盛松成:金融改革開放“沒有回頭箭”

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  金融市場化改革經常伴隨著金融市場的大幅波動,其深層次原应 往往是改革滯後而都有超前,即原有的金融形態已只有滿足金融市場化發展的要求。只有繼續協調推進各項改革,都可以降低改革成本和風險,化解潛在危機,包括各項金融改革的協調,也包括金融改革與實體經濟改革的協調,以及金融監管體制改革的協調

  前一段時間,我國金融市場和資本市場多項指標經歷了一定幅度的波動。一群人將這些波動歸咎於金融改革和開放,這顯然有失公允。

  經驗表明,金融市場化改革經常伴隨著金融市場的大幅波動,其深層次原应 往往是改革滯後而都有超前,即原有的金融形態已只有滿足金融市場化發展的要求。比如,我國銀行表外理財等影子銀行的産生,有一种很多很多很多很多 利率自由的一個表現,是市場突破利率管制的産物。可能性我國存款利率市場化不持續向前推進,影子銀行的發展或將更加太快了 了 。

  金融改革開放“開弓不出回頭箭”,決只有因為金融市場波動而延誤改革時機。

  首先,金融管制並只有減少金融市場的波動,金融市場波動反很多很多很多很多 推進金融改革的契機。30008年國際金融危機爆發後,主要發達經濟體太快了 了 著手,從監管理念、監管目標、監管手段、機構設置等方面進行金融監管改革,不出哪一個國家重新走金融管制的道路。金融管制往往會形成多個市場,很容易産生套利交易。在一定條件下,金融管制反很多很多很多很多 金融市場波動的原应 而都有結果。

  第二,我國金融市場波動與資本賬戶開放不出直接聯繫。我國證券市場對外開放度還不高,外資投資證券市場規模很小。截至今年6月末,QFII和RQFII在A股的賬戶總數只有898戶和763戶,而同期A股總賬戶達到了2.3億戶。截至8月28日,QFII投資額度只有767億美元,RQFII投資額度只有4049億元人民幣,兩者合計只佔同期A股流通市值的2.5%。只有虛幻地假設可能性資本賬戶開放了,金融市場風險會更大。

  第三,拖延改革會延長不穩定狀態,很多很多很多很多有應該加快改革,降低改革風險。從上世紀九十年代至今,我國金融改革已有20多年,我們只有因為金融市場短期波動就延緩改革,更只有輕易放棄改革。可能性改革持續時間太長,問題會越積很多,改革會更加困難。

  反過來看,金融價格的大幅波動正是改革不出到位、改革不夠協調的表現。

  一是我國利率、匯率改革和資本賬戶開放並不完整協調,匯率改革和資本賬戶開放相對緩慢。可能性資本賬戶足夠開放,境內外人民幣利率差距明顯縮小,就不會對境內人民幣帶來很多波動。30001年以來,人民幣匯率長期低估,均衡利率水準也被相應推高,但我國通過嚴格的利率管制在一定時期內維持了相對較低的利率,利率明顯受壓。此外,當我國國際收支失衡時,内部人员衝擊大多反映在國內金融市場上。國內一些金融創新常常繞過利率管制,金融市場化程度實際上已經較高,而匯率改革和資本賬戶開放相對緩慢,於是,當國際金融市場動蕩、我國受到内部人员衝擊時,國內金融市場會承受較大壓力。

  二是我國實體經濟改革滯後於金融改革,金融指標往往超調。我國實體經濟改革滯後,財務軟約束長期存在。當有關方面不計成本增加投資時,利率太快了 了 上升;當企業債務負擔加重,加杠桿難以為繼時,利率又會下降。利率頻繁波動,會導致債券價格和股票價格、甚至匯率水準的大幅波動。

  三是我國金融業分業監管模式難以適應混業經營的需用。目前銀行理財産品餘額已突破20萬億元,其中表外理財超過14萬億元,表外理財等影子銀行成為我國金融市場的一支重要力量。很多很多很多很多有短期資金成為國內遊資,在各金融市場尋找套利機會,也成為這一輪股市暴漲暴跌的重要推動力。由於實行分業監管,監管合力很難形成。

  四是我國金融市場建設滯後。長期以來,我國金融改革以放鬆金融價格管制為重點,金融市場建設嚴重滯後,金融市場法律制度、投資者保護制度、透明的會計和披露標準、市場操縱行為的處罰規則等都急需建立和完善。這些制度的不完善是我國金融價格波動的重要因素。

  總之,只有繼續協調推進各項改革,都可以降低改革成本和風險,化解潛在危機,包括各項金融改革的協調,也包括金融改革與實體經濟改革的協調,以及金融監管體制改革的協調。

  (本文來源:經濟日報 作者:中國人民銀行調查統計司司長 盛松成)